2012森远股份除雪设备与再生养护设备共同支撑业绩增长涂层铣刀

2012森远股份:除雪设备与再生养护设备共同支撑业绩增长

公司去年年实现营业收入2.03亿元、营业利润6696.80万元和归属于上市公司股东净利润6557.24万元,分别同比增长52.26%、61.46%和72.20%。...　　公司去年年实现营业收入2.03亿元、营业利润6696.80万元和归属于上市公司股东净利润6557.24万元,分别同比增长52.26%、61.46%和72.20%。预计一季度实现净利润1802.98万元-1953.22万元,同比增长20%-30%,但考虑税率因素追溯调整后,同比增速为5.9%-14.7%。2011年业绩符合市场预期,但一季度业绩预告低于市场预期。通过实地调研我们认为2012年除雪设备与再生养护设备将共同支撑公司业绩平稳增长。　　一、除雪设备市场已经进入快速增长阶段,公司不断推出新产品,推动业绩稳定增长。除雪与清洁设备2011年全年实现收入1.27亿元,同比增长高达120.17%,贡献主营业务收入和毛利润的65.88%和57.72%,比2010年增加20个百分点以上。　　1、公司除雪设备营业收入快速增长的来源包括:1)市场空间巨大,且正处于快速增长阶段。根据行业协会的统计,目前除雪设备市场需求150亿元左右,但是保有量不足50亿元。当前除雪设备市场增长主要来自省会城市等一二线城市,一线城市近几年除雪设备配备水平大幅提高,但是还并不完备,三线城市及县级单位配备的比较少,未来还有很大发展空间。公司去年除雪设备最大订单来自新疆乌鲁木齐市,乌鲁木齐作为省会城市去年才开始配备除雪设备,预计未来3年内每年都将约有1亿元配备除雪设备投入,公司有望获得其中大部分订单。　　2)公司不断研发新产品,提供新的增长点。上半年公司自主研发的高毛利除雪滚刷实现销售1,764.27万元,下半年公司的新型机械式除雪车实现销售,大约销售7-8台,每台约150万元。新产品毛利率都在50%以上,甚至可超过60%,有力的推动了公司业绩增长。　　2、除雪设备全年总体毛利率43%,较2010年上升1.55个百分点。上半年公司自主研发的除雪滚刷具有自主知识产权,产品附加值较高,拉动路面除雪和清洁设备毛利率大幅增长至56.07%。而下半年新疆订单客户制定底盘和部分零部件,导致毛利率较低,另外下半年除雪滚刷等产品由于其他竞争对手也开发出同类产品,毛利略有下降,导致下半年除雪与清洁设备毛利率仅34.71%。　　二、大型沥青路面就地热再生机组仍处于市场导入阶段,量产销售尚待市场成熟。大型路面就地热再生机组全年实现收入3410.25万元,同比减少30%,占营业总收入的17.71%,销售毛利的24.23%,占比较2010年下降约20个百分点。两套热再生机组全部为上半年销售,其中一套为2010年签订订单,2011年上半年完成交付。下半年生产两套机组,但未直接销售,改为经营租赁模式。　　1、就地热再生设备未来市场空间较为广阔,未来发展机遇主要包括:1)国家公路养护政策支持。根据《十二五公路养护管理发展纲要》规定废旧沥青路面材料循环利用率力争2015年达到:全国公路40%、国省干线公路70%、高速公路90%。目前该比例可能还不足10%,未来空间巨大。　　2)经过长期市场培育,公司有望开始收获小批量订单。公司目前接触的潜在大型就地再生设备客户约有30家,但是处于不同的谈判阶段,部分客户处于咨询、参观调研阶段,部分客户处于租用、现场试验阶段,表达购买意向的有2-3家。　　2、就地热再生设备市场拓展主要困难来自于:1)对就地热再生技术的认可程度不够。虽然过去维特根公司等在国内销售了几套大型就地热再生设备,但是由于国外公司售后服务不到位等原因,多数设备使用一段时间后都由于施工效果不理想或者设备损坏等原因闲置,因此目前国内对就地热再生技术还需要有一个重新认识的过程。　　2)公路管理体制制约。当前主要养护公司为公路局等管理单位的控股或参股子公司,真正的社会化养护公司还比较少,社会化养护公司获得养护项目比较困难。社会化养护公司对养护成本更为关注,如果能够获得充足的养护项目,大型就地热再生设备大约一年就可以收回投资。　　3、公司未来大型就地热再生设备经营模式的变化:2010年以前公司主要采用直接销售模式,2011年开始将直接销售与经营租赁相结合,优先满足直接销售需求,但经营租赁也会成为重要经营模式。当前公司出租价格一般11-12元/m2,根据开工率不同,一套大型设备每年可以施工30-50万m2。此外,对资金有困难的小养护公司,还可以通过融资租赁等方式销售。　　三、预防性养护设备快速增长,将成为公司业绩重要增长点。预防性养护设备全年实现收入3159.3万元,同比增加32.36%,在主营业务收入与销售毛利中分别占比16.41%与18.05%,基本与往年持平。预防性养护设备全年毛利率53.98%,比2010年提高1.81个百分点,但是上下半年毛利率差别较大,上半年毛利率仅45.12%,下半年提高到61.90%,差别的主要原因是销售产品结构的不同,下半年热风循环式热再生修补车销售十几台,该产品目前只有公司生产,毛利率达60%左右。2012年预计热风循环式修补车仍然是公司预防性养护设备销售重点,从当前销售情况来看,全年销售数量有望超过30台。　　四、分产品来看,各产品毛利率较2010年都略有提高,但公司综合毛利率下降1.78个百分点,主要原因是高毛利的热再生机组销售占比降低。大型就地热再生机组全年毛利率67.13%,较10年提高1.45个百分,但是其营业收入占比比10年下降20%左右,是综合毛利率下降的主要原因。综合来看,影响公司综合毛利率的主要因素有三个:一是大型就地热再生机组等高毛利产品的销售占比,二是能否持续推出高毛利的新型产品,三是除雪设备等量产产品的成本控制能力。　　风险提示:公路养护的财政投入低于预期的风险;大型就地热再生设备订单波动风险。　　预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.08元、1.33元和1.64元,对应2012年PE为25.6倍,PB为3.0倍,给予推荐评级。

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